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　　5月中旬后 ，锌价基本在高位徘徊
，尽管6月初在有色情绪向好及供给端的提振下，小幅冲高 ，但由于宏观压力显现
，涨势并未持续。

　　关注宏观系统性风险

　　地缘方面，美伊尚未就协议达到一致 ，但形势整体朝着缓和方向演进
，原油价格重心稍有下移但总体依然偏高位 。受能源价格上涨，通胀数据上行 ，美国4月核心PCE物价指数同比上涨3.3%
。就业市场上，美国5月非农就业人口新增17.2万人
，远超市场预期的8.5万人，失业率持平于4.3% ，时薪环比上涨0.3%；3月和4月非农就业数据合计上修9.3万人；数据公布后
，美联储年底加息概率提升，美元和美债收益率大幅攀升 ，金融市场普遍承压
，金银铜均明显回落，叠加前期AI 、科技等板块累积较大涨幅 ，纳指单日跌超4%
，本月中旬将迎来美联储新任主席沃什的首次会议，关注其政策倾向。中国5月制造业PMI落在荣枯线上 ，环比小降0.3%
，中
、小型企业PMI有所下行，产需指数均小幅回落 。

　　锌矿加工费加速下行

　　在锌矿供应端 ，据国际铅锌研究小组（ILZSG），今年3月全球锌矿产量104.1万吨
，环比回升7.8%，同比微降1.5%；1-3月累计产量301.1万吨 ，同比增加2.2%
。在伊朗锌矿供应受限、秘鲁宣布突发能源紧急状态等干扰之下
，我国进口锌矿加工费快速下探，上周SMM进口锌精矿TC指数降至-70.75美元/干吨。4月我国锌矿进口有所回落 ，至44.77万吨
，环比下降17.9%，同比下降9.6%；由于前3个月进口增量大 ，使得前4个月累计进口量同比增长16.7%至200.2万吨
，进口主要来源于澳大利亚 、秘鲁
、俄罗斯等 。

　　国内方面，SMM数据显示 ，今年1-4月我国锌矿累计产量113万吨
，同比增加5.3%，3月后产量呈恢复状态
。尽管国内矿山在复产 ，但在冶炼厂对原料需求偏强及对国产矿偏好的情况下，整体呈现供不应求的格局
，国产矿加工费快速下探，5月后下降明显 ，上周SMM国产矿加工费已降至50元/金属吨
，而4月中旬时还在1000元/金属吨以上。截止5月底，冶炼厂原料库存26.4万金属吨 ，库存天数在18.6天
，重心持续下移 。截止上周，主要港口锌矿库存30.1万吨 ，小幅回升。

　　国内炼厂减产临近

　　据ILZSG
，今年前3个月全球精炼锌产量342.4万吨，同比增加4.3% ，供应过剩8.9万吨
。统计局数据显示
，今年前4个月我国精炼锌产量248万吨，同比增加5%。5月SMM国内精炼锌产量环比仅微降0.24万吨至58.15万吨 ，同比增加5.8%；冶炼厂常规检修与检修后复产并存，硫酸及其他副产品收益仍能为炼厂提供重要利润补充；近期
，硫酸价格整体高位震荡，区域分化加剧 ，而锌矿加工费加速下行
，部分综合回收率低的炼厂已然出现亏损，后续检修减产的概率增加 。

　　5月中旬后 ，国内精炼锌库存整体持稳
，截止上周四，SMM七地锌锭社库26.4万吨 ，上期所锌最新总库存15.58万吨
，注册仓单量为10.9万吨，是往年同期略偏高位 ，现货报价在5月底后再度扩大
，现货供应还偏宽松
。LME锌库存整体波动也不大，5月底小增后上周转降 ，总库存至11.1万吨，注册仓单量9.3万吨
，总体偏低位，0-3现货贴水徘徊在20左右。

　　下游需求淡季转弱

　　5月下旬后 ，锌的下游需求逐渐转淡
，加工企业开工率逐步下移，上周SMM镀锌企业开工率降至57.7% ，企业原料库存持续下降
，而成品库存先增后降，镀锌订单下滑 ，且部分镀锌企业生产亏损
，减停产现象增多 。上周，压铸锌合金企业开工率降至51.7% ，企业原料库存小幅下滑
，成品库存整体持稳；氧化锌企业开工率下滑至57.1%，原料库存也有下降 ，成品库存累增
。终端上，1-4月我国房地产开发投资累计同比降幅扩大至13.7%
，房屋新开工面积同比下降22%，基础设施投资同比增速降至4.3%。据产业在线 ，6月空冰洗排产合计总量3004万台
，同比降幅达到11.8% 。4月汽车产销同比仍是偏弱，分别下降1.7%和2.5% ，新能源汽车产销增速略好转
，分别增长5.5%和9.7%
。

　　小结

　　宏观面上，美联储年底前加息预期升温 ，美元和美债收益率走强
，贵金属和有色普遍承压，关注沃什政策倾向。供需面上 ，矿端紧张延续
，进口矿加工费负值区域扩大，国内矿山在复产 ，但炼厂对国产矿的抢购情绪依然较强，国产矿加工费降至绝对低位 。尽管有副产品收益补充
，但加工费骤降使部分炼厂已有减产压力
。国内精锌库存持稳，现货小幅贴水 ，LME锌库存整体略偏低。下游需求转淡
，新增订单乏力 。整体上，压力与支撑并存 ，短期锌价或震荡略弱。仅供参考
。

　　作者：屈亚娟
，从业资格：F03113549，长安期货有色金属分析师。